合全药业立足于CMC/CDMC行业，为国际主流医药企业提供创新药研发生产外包服务。服务范围主要涵盖了新药临床阶段工艺研发及制备、上市药物商业化阶段的工艺优化及规模化生产，为客户提供从小分子原料药到制剂，高效、灵活、高质量的一站式解决方案。

　　市场空间未饱和，行业发展势头猛：伴随医药行业发展，国内CMO/CDMO行业也将高速发展期。近年国内社会需求增长与相关政策红利逐渐浮现，医疗服务需求激增，行业受益显著。国际医药巨头瞄准中国市场，国内尚无绝对龙头企业出现，行业未来向好。

　　长期深耕新模式，顺应趋势抢先机：CDMO在CMO服务模式基础上增加定制研发服务，成为行业未来的发展趋势。公司长期定位CDMO服务商，通过大量前期技术投入建立起强大的技术壁垒。未来面临潜在竞争风险较低，公司将长期享受高附加值行业红利。

　　明确定位发展技术，多重实力拓宽前路：集团内部清晰划分母公司与各子公司的发展定位，合全药业专注发力CMO/CDMO行业；合全药业收购药明康德制剂部（PDS）和无锡药明康德医药科技有限公司，增强制剂研发和临床试验药物制剂的技术能力，实现了整个 CMC 产业链的无缝连接，并获得无锡制剂商业化生产基地。

　　侧重后期商业项目，调整模式后劲十足：合全药业临床后期项目占营收比重逐年上升，2017年有望首次超过前期项目。一方面，注重后期商业化生产的一体化模式帮助公司获得客户资源的新增长点，拓宽业务市场；另一方面，临床后期项目单笔金额大，为未来营收持续增长补足动力。

　　上海合全药业股份有限公司（以下简称合全药业）成立于2003年，系上海药明康德新药开发有限公司全资控股子公司，致力于全球制药工艺的技术创新及商业化应用，为国际主流医药企业提供创新药研发生产外包服务。服务范围主要涵盖了新药临床阶段工艺研发及制备、上市药物商业化阶段的工艺优化及规模化生产，为客户提供从小分子原料药到制剂，高效、灵活、高质量的一站式解决方案。目前，合全药业是国内唯一全部通过8个全球监管机构的批准，包括美国FDA、中国CFDA、欧盟EMA、澳大利亚TGA、加拿大卫生部、日本厚生劳动省、瑞士药检局、新西兰MPI。

　　2015年4月，合全药业在新三板挂牌，2016年、2017年均入选创新层。截止至2018年2月5日，合全药业总股本43882.66万股，流通股38839.13万股，均在新三板交易。

　　合全药业的主要服务对象为跨国制药公司和生物制药公司，主要服务内容是创新药研发制造与后期商业化，特别是其中的新分子实体药（NME, New Molecular Entity）；主要服务的药品治疗领域包括抗癌、抗艾滋病、抗丙肝、降血脂、镇痛、抗糖尿病、抗细菌感染、纤维性囊肿等；主要服务的药品生命周期为创新药的临床试验到专利药销售阶段。目前，公司的主要业务可以分为CMO和CDMO。

　　医药CMO(Contract Manufacture Organization)主要是为制药企业提供临床前试验至药品上市阶段的外包服务，其中包括定制生产服务。传统CMO模式基本不涉及自有技术创新，主要是CMO生产企业依靠制药企业研发的生产工艺和技术支持，利用自身的生产设施进行工艺实施，为客户提供扩大化规模生产服务。

　　合全药业不仅发展传统CMO行业，同时着力于发展新兴CDMO服务模式。CDMO（Contract Development Manufacture Organization）业务模式包含从临床前研究、临床试验到商业化生产阶段的研发、采购、生产等整个供应链体系，为制药企业提供创新性的工艺研发及规模化生产服务，以附加值较高的技术输出取代单纯的产能输出。

　　近年来随着大量药品专利逐渐到期，仿制药逐渐侵占传统医药市场。由于医药行业前期研发投入成本高昂，专利保护是医药企业盈利的最重要保障。随着专利到期，仿制药企业可以通过降低生产成本迅速占据市场，创新药研制药企的盈利会受到较大冲击。调研公司 Evaluate Pharma数据显示，2014-2020年全球将有2590亿美元的专利药到期，其中约 46%的市场会被仿制药占领。市场竞争日趋激烈使得医药企业对成本更为敏感，同时倒逼医药行业产业进一步分工。CMO与CDMO模式的兴起正好符合行业需求。医药CMO市场容量已由2013年的400亿美元增至2017年的628亿美元，复合增速达12%。预计从2017年到2020年，医药CMO行业年平均增速超10%，2020年市场容量将达到873亿美元，将远高于同期医药消费市场约4%左右的复合增速。

　　近年来随着基础前沿学科不断取得进展，针对新型药物（ADC、PD-1等）及新型治疗技术（CAR-T等）各大制药公司纷纷加大研发投入，创新药研发制造市场仍将长期处于繁荣发展阶段。但由于仿制药带来的成本冲击，使得采用CMO/CDMO服务的医药企业增加。从药企的角度出发，采用CMO/CDMO服务可以降低成本、保障产品质量、灵活调整产能与提升工艺，是更具性价比的生产方式。根据相关市场调研机构报告，未来全球CMO市场仍将处于高速增长阶段。

　　起初医药外包服务企业以欧美国家为主，但受制于较高的人工成本、环境成本等因素，增长速度正在逐步放缓。中国、印度等亚太地区国家凭借人工成本和原材料成本的优势，逐步完善医药生产质量管理规范，建立完整研发体系，使得医药外包服务产业正向以中国、印度为代表的新兴国家转移。据 Informa 推测，到2017年，西欧和美国地区的CMO市场份额将出现萎缩，与此同时，中国和印度的市场份额占比将继续扩大，市场份额占比将提升到7.91%和7.3%。2012-2017年中国医药 CMO市场平均增速为17.4%，2017年市场规模将达50亿美元。

　　CMO/CDMO服务因为具有客户绑定周期长，更换成本高的特点，因此一家大型医药企业一般会保持2-3家CMO/CDMO服务商，马太效应在该市场中很可能出现。反观目前国内CMO/CDMO市场，A场上凯莱英、博腾股份与新三板中的合全药业最具竞争力，但均没有占据市场龙头位置，市场竞争空间充足。

　　现阶段的CMO服务企业并不是充当没有技术含量的代工厂，行业进入壁垒颇高。（1）资质要求高：为国际医药巨头提供GMP中间体和API定务的企业需要经过FDA等严格的政府审查，企业的生产管理和安全环保（EHS）等方面也需要经受客户公司的审核。（2）客户粘性强：医药公司选择某家CMO/CDMO服务商后，面临技术资料共享、产能约束等影响因素，更换服务商的变更成本较高。（3）技术壁垒高：CDMO服务要求企业在确证化学结构或者组份的试验、质量研究、工艺研究与优化的同时，提供从公斤级到吨级的定制生产服务，对企业的科研能力与生产能力都提出了比较高的要求。因此，合全药业为代表的早期CMO/CDMO企业构建了强大的行业壁垒，可以有效防止市场新进入者的竞争。

　　合全药业的母公司是药明康德（纽交所上市），兄弟公司是药明生物（港股：02269）。药明康德是国内最大的CRO公司，药明生物亦是集团内主要的CRO平台。2017年7月，药明康德将制剂部（PDS）业务出售给合全药业，进一步清晰划分了集团内部不同公司的定位与业务范围。合全药业的CMO/CDMO业务，将与药明康德的CRO业务形成上下游链条，既能获取医药集团内部的人力资源、技术资源、设备资源等资源的共享效益，又能在业务承接上紧密相连、形成合作。比如，在快速IND开发上，合全药业就和药明康德的药物化学、DMPK以及生物部门合作进行。

　　（1）客户资源囊括多家全球制药巨头：作为CMO和CDMO企业，稳定而强大的客户资源是重要的发展保证。制药公司为保证专利保密性，并考虑前期投入成本问题，较少更换CMO厂商，使得CMO行业存在“高客户粘性”的特点。公司现有客户资源强大而稳定。公司的主要服务对象为跨国制药公司和生物制药公司。公司在全球范围内拥有众多的创新药物合作伙伴，总数量已经超过160家，项目的规模和数量全球领先。在全球前15大制药公司中，公司为其中13家提供医药定制研发生产服务，包括强生、默克、葛兰素史克等。公司在国内外的良好声誉和优质的服务使得现有客户的项目种类和数量得以持续扩大，过去数年均保持快速增长。（2）一体化新商业模式吸引更多新客户：公司开创了研发生产和商业化生产一体化的商业模式，为新药研发合作伙伴提供从临床试验阶段的研发生产到上市后的商业化生产一站式服务。近年来，抗体偶联药物（ADC）逐渐成为抗肿瘤药物研发的新趋势。ADC疗法的热潮对CDMO市场提出了更高的要求，相较于多数生物科技公司没有能力和经验去新建生产线，公司拥有能为全球客户提供从临床前期到商业化的一站式研发平台的重要优势。2017年7月，公司成为首选合作伙伴为TESARO最新抗肿瘤产品ZEJULA提供原料和中间体的商业化供应，合全药业与TESARO公司多年以来的合作伙伴关系从研发生产成功延伸到商业化生产。公司的一体化新商业模式将帮助企业获得新的客户资源增长点。

　　（1）国际级技术水平领跑国内CMC行业：公司通过多项国际标准质量体系认证，是国内唯一全部通过8个全球监管机构的批准，包括美国FDA、中国CFDA、欧盟EMA、澳大利亚TGA、加拿大卫生部、日本厚生劳动省、瑞士药检局、新西兰MPI，这为公司稳固海外市场打下基础，也是研发技术实力的证明。（2）全球顶尖的化学工艺团队：公司在上海外高桥、常州和美国圣地亚哥共有三大研发中心，总计超过1000名经验丰富的研究人员和科学家，其中77% 拥有研究生及以上学历。研发团队多次获得Merck杰出贡献奖、礼来杰出成就奖、强生杰出贡献奖、葛兰素史克成就奖、Lexicon优秀团队奖等各种奖项。2017年公司荣膺Life Science Leader颁发的2017 CMO领袖奖，这是公司第四次获此殊荣，是本年度中国境内唯一获奖的CMO企业。（3）技术能力覆盖CMC全产业链：2017年7月，公司合并药明康德制剂部（PDS）业务, 使得公司获得处方前研发、制剂研发和临床试验药物制剂的技术能力，能够提供从小分子原料药到制剂的一体化方案，实现CMC产业链的无缝衔接。公司与PDS的业务合并将充分发挥上下游协同效应，PDS的业务能力与公司已有的国际领先的小分子创新药工艺研发和生产平台形成合力，将进一步加速公司原料药和制剂业务的发展。

　　目前，合全药业拥有有上海金山、江苏常州、美国圣地亚哥、江苏无锡四个生产基地，拥有共200个5L-20000L不同大小的反应釜，能够根据生产规模、工艺路线灵活调整生产线，满足新药不同阶段的多样性定制生产需求。此外，常州生产基地一期建设已顺利完成，研发中心和三个车间都已顺利投产，二期建设也已全面展开。公司还通过收购无锡药明康德医药科技有限公司获得的江苏无锡制剂商业化生产基地。该基地一期建设的固体制剂项目包括两个生产车间，年产能可分别达到一亿粒胶囊和十亿片片剂。工厂还预留了足够的空间用于二期工程，未来发展空间极大。

　　2014-2016年及2017年上半年，公司的毛利率分别为33.47%、38.09%、43.30%、45.82%，高于国内外主要竞争对手，且呈现向上增长的势头。同时，2014-2016年及2017年上半年公司的息税前利润率始终保持在25%到30%的区间内，高于国内外主要竞争对手。

　　公司的项目包括临床前期项目（临床前及临床一、二期）和临床后期项目（临床三期及商业化阶段项目），其中临床后期项目单笔金额大，为公司主要发展的新模式。2014-2016年，公司临床后期阶段业务占营业收入比重分别为 28.94%、26.50%和 38.53%，逐年上升，公司预计今年将首次超过前期项目。临床后期项目的增长主要包括两方面的影响：第一，收割原有项目，公司在前期积累了大量的临床前期阶段项目，部分项目将逐步进入临床后期及商业化阶段；第二，开拓新项目，公司2017年上半年获得后期项目订单98个，同比增长113%。此外，截至2017年6月，公司在手订单已达3.15亿美元。订单量的稳定、巨额和收入模式调整的双引擎将持续推动公司盈利情况的优质提升。

　　公司所在的医药外包服务行业是高素质技术人才密集型行业，公司的核心竞争力为全球顶尖的研发生产能力，化学工艺团队的人员流失会对公司的研发生产能力带来负面的影响。

　　临床前期项目拥有不确定性强、不可持续性高、规模较小等特点。若无法维持原有客户群体、保持较大的订单量，将对此类业务收入带来负面的影响。临床后期项目拥有单笔金额大等特点。单个临床后期阶段项目的波动，将对于收入产生较大影响。

　　公司的业务涉及生物制药业务，若发生环保与安全生产事故，会担负严重的法律责任，且易引发社会，对公司运营带来负面的影响。

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